中信证券研报指出，2023年资历下流需求增速换挡、上游原材料价钱不竭下落等多重身分扰动，电板与动力处治行业全体处于去库存周期，导致多半细分设施公司的营收和利润端承压；从2024Q1研讨情况来看，多半设施盈利智商在稼动率偏低的情况下仍是触底，致使出现建筑迹象。瞻望后续，积极的身分正在蚁合，包括：需求不竭增长带来的稼动率擢升、前期高价原材料库存减值影响冉冉排斥、研讨性现款流显耀改善、成本开支增速放缓等，咱们算计后续产业链全体盈利智商环比有望得到不竭建筑，优质头部公司中永久投资价值凸现。

　　电板与动力处治｜积极身分蚁合，轻舟已过万重山

　　2023年资历下流需求增速换挡、上游原材料价钱不竭下落等多重身分扰动，行业全体处于去库存周期，导致多半细分设施公司的营收和利润端承压；从2024Q1研讨情况来看，多半设施盈利智商在稼动率偏低的情况下仍是触底，致使出现建筑迹象。瞻望后续，积极的身分正在蚁合，包括：需求不竭增长带来的稼动率擢升、前期高价原材料库存减值影响冉冉排斥、研讨性现款流显耀改善、成本开支增速放缓等，咱们算计后续产业链全体盈利智商环比有望得到不竭建筑，优质头部公司中永久投资价值凸现。

　　▍追想：最差时点已过，盈利环比有望建筑。

　　电板与动力处治产业链上市公司近期线路2023年报及2024年一季报，咱们录取了其中118家上市公司行为分析的样本，将其永别17个子板块，包括：上游——碳酸锂；中游——电板、电机电控、三元先行者体、三元正极、铁锂正极、负极、隔阂、电解液及六氟、结构件、铜箔&铝箔、辅材/添加剂、锂电开导；下流——整车、储能、充电桩。

　　2023年，产业链全体收入同比+9.2%，受原材料价钱下落、行业去库存等身分影响，行业全体归母净利润同比-30.6%，其中电板、结构件、整车、充电桩设施利润逆势增长，锂电中游材料设施多半利润承压。跟着上游原材料价钱企稳，行业库存进一步优化，部分设施开工率进一步擢升，2024Q1行业全体归母净利润环比-0.4%，其中铁锂正极弃世大幅收窄，电解液&六氟、锂电开导、储能环比扭亏为盈。

　　瞻望后续，行业积极的身分在冉冉蚁合，包括需求增长带来开工率冉冉擢升、高价原材料库存减值影响冉冉排斥、研讨性现款流显耀改善、成本开支增速放缓等，咱们算计后续产业链盈利智商环比有望不竭建筑。

　　▍上游资源：锂价下落带来碳酸锂设施收入和盈利显耀下滑。

　　2023年受锂价不竭下落影响，碳酸锂设施全体已毕营收1379亿元，同比-21%，已毕归母净利润266.6亿元，同比-69%；2024Q1已毕营收174亿元，同比-54.0%，环比-38.6%，已毕归母净利润-27.8亿元，同比-122%，环比弃世扩大。毛利率端，2022Q4以来碳酸锂设施毛利率不竭下降，2024Q1行业全体毛利率为23.7%，同比-34.0pcts、环比-10.6pcts。成本开支方面，2023年碳酸锂设施成本开支仍有大幅增长，全体成本开支金额达到219亿元，同比+99.8%；2024Q1成本开支46.1亿元，同比+16.8%，环比-37.2%，增速有所放缓。

　　▍中游设施：电板毛利率发达亮眼，锂电材料盈利触底。

　　2023年电板设施全体归母净利润约494亿元，同比+36.6%；2024Q1已毕归母净利润119亿元，同比+13.7%、环比-18.1%，电板设施利润增速亮眼，主要系上游原材料降本以及产业链公司本身降本幅度大于销售价钱降幅所致，以宁德期间为例，公司2023年毛利率达22.9%、同比+2.7pcts，2024Q1毛利率达26.4%，同、环比分别+5.1/+0.8pct，体现出龙头刚毅的盈利智商。

　　锂电材料端，涉锂设施利润显耀承压，如正极、电解液及六氟等设施，主要系一方面受到金属价钱下落带来的销售端价钱下降影响，现货黄金投资另一方眼前期高价原材料采购对营业成本及库存减值的影响，对利润的扰动较大，以铁锂正极为例，2023年铁锂正极行业全体归母净利润约-43.6亿元，同比由盈转亏，仅龙头湖南裕能一家已毕盈利景色，二三线企业均处于弃世景色。然而，从2024Q1情况来看，锂电中游多半设施有不同进度的建筑，举例：三元先行者体设施归母净利润环比+66.4%；铁锂正极设施归母净利润同环比弃世收窄，毛利率环比转正；负极设施归母净利润环比+106.2%；结构件行业归母净利率环比相对健硕，龙头盈利依旧刚毅。

　　▍下流设施：新动力整车收入&利润不竭增长，储能盈利有待还原，充电桩利润增速亮眼。

　　1）新动力整车：跟着新动力汽车渗入率的不竭擢升，2023年整车设施全体收入1.83万亿元，同比+17.7%，归母净利润590.8亿元，同比+24.2%；2023年整车设施盈利智商进一步擢升，在价钱竞争上风下，新动力车企加快替代燃油车的以价换量策略得到显耀见效；2024Q1整车设施已毕归母净利润120.9亿元，同比-14.1%、环比-2.9%，主要系价钱战影响，但比亚迪、长城汽车依旧已毕同比正增长，赛力斯同比扭亏为盈。

　　2）储能：2023年储能设施全体收入548.1亿元、同比-4.6%，归母净利润16.8亿元、同比-58.5%，主要系行业竞争加重相易上游原材料价钱下落，带回电芯大幅降价，天然刺激储能端装机量增长，但利润端显耀下滑；2024Q1储能设施已毕营收118.7亿元，同比-20.4%、环比-12.1%，已毕归母净利润6.1亿元，同比-40.4%，环比扭亏为盈，后续有待不竭建筑。

　　3）充电桩：受策略荧惑以及新动力汽车需求的双重鼓动，2023年充电桩行业全体收入达356亿元，同比+18.4%，全体归母净利润约28.9亿元，同比+43.3%，保持较高景气度；2024Q1充电桩设施收入和利润主要受季节性身分影响，Q1经常为淡季，咱们算计全年仍将保持较高增速。

　　▍风险身分：

　　新动力汽车销量不达预期；结尾价钱竞争加重；成本降幅不达预期；新动力汽车策略波动；时刻跳跃不足预期；原材料价钱波动。

　　▍投资策略：

　　2023年资历下流需求增速换挡、上游原材料价钱不竭下落等多重身分扰动，行业全体处于去库存周期，导致多半细分设施公司的营收和利润端承压；从2024Q1研讨情况来看，多半设施盈利智商在稼动率偏低的情况下仍是触底，致使出现建筑迹象。

　　瞻望后续，积极的身分正在积存，包括：需求不竭增长带来的稼动率擢升、前期高价原材料库存减值影响冉冉排斥、研讨性现款流显耀改善、成本开支增速放缓等，咱们算计后续产业链全体盈利智商环比有望得到不竭建筑，优质头部公司中永久投资价值凸现。投资策略方面，暴戾把合手三条干线：

　　第一，资历周期考据，盈利智商保持健硕且后续笃定性较强，部分龙头公司功绩不竭超预期的设施，暴戾重心情切电板、结构件、三元先行者体、整车、充电桩设施的头部公司；

　　第二，此前盈利智商显耀承压，现时供给端成本开支增速显耀放缓，后续随需求还原存在较大盈利建筑弹性的设施，暴戾重心情切锂电中游材料设施的头部公司；

　　第三，从垄断端来看，储能行业依旧有望保持装机量高速增长，在策略门径以及阛阓化渠初始下，大储和工买卖储能需求欢叫、盈利风物日渐显然，户储库存消化见底，暴戾重心情切储能设施公司，有望迎来出货端和盈利端的双重建筑。

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