东吴证券指出，海缆24H1招中标仍淡，江苏广东均获积极清楚，头部加大出口布局，看好H2订单回暖。塔架24H2江苏海风开工量利有望回升，出口紧缺，大金订单合手续冲破，其余各家（大金外）审厂加快，1—2年后有望落地事迹。整机24Q1新廉价零部件导入盈利略有回升，2024年大型化延缓，但产业换资源仍未减轻，盈利将合手续承压，更多利润来自电站转机开发。铸锻件降价压力较大，同期受大型化延缓影响，新品溢价无法隐敝合座降价，盈利承压，部分厂家已出现砍单，订单向头部麇集，多企业开拓新客户新需求。

　　【电力开荒*曾朵红】深度：风电整机盈利承压，零部件分化彰着——新动力行业—风电23年&24Q1归来

　　23年&24Q1风电池块营收同比上涨、盈利同比下跌。23年风电池块2841亿元，同增6.4%，归母净利润156.8亿元，同降27.7%；23年营收同增主要系国内装机同增102%，但受大型化价钱竞争对冲权贵。利润优势机及塔筒出口初见起色，但大型化价钱竞争压缩总量+海风程度不足预期影响盈利结构导致了下滑。24Q1收入480.6亿元，同/环比+3.2%/-47%，归母净利润30.9亿元，同/环比-33%/+88%。

　　变流器、轴承23年级迹缔造权贵，整机、叶片合手续承压。23年收入同比增速：变流器>叶片>海缆>塔筒>整机>轴承>运营商>铸锻件；归母净利同比增速：变流器（88%）>轴承(11%) >海缆(1%) >铸锻件(-0.5%) >运营商(-5%) >塔筒(-6%) >叶片(-32%) >整机(-63%) 。24Q1仅运营买卖绩完了同增。24Q1收入同比增速：整机>叶片>运营商>海缆>轴承>变流器>铸锻件>塔筒。归母净利同比增速：运营商(5%) >海缆(-12%) >塔筒(-25%) >变流器(-29%) >叶片(-36%) >整机(-46%) >铸锻件(-62%) >轴承(-117%)。

　　24年1-3月新增装机15.5GW，同增49%，23年新增装机75.9GW，同增105%。跟着Q2插足风电开工、行业拜托旺季的到来，咱们瞻望24年新增装机80GW+，保合手稳步增长，其中陆上70GW+，同比合手平略增；海上10GW+，同增约50%。岁首以来海风审批端清楚不休，但招中标及面容开工较淡，4月已有从审批转向面容鼓舞加快迹象。

　　整机营收同比略降，盈利承压，风场转让孝敬主要利润。整机板块23年营收1221亿元，同增2.6%；归母净利润28.53亿元，同降63%；24Q1营收180亿元，同环比+22%/-62%；归母净利润7.61亿元，同环比-46%/+387%。塔筒因海风不足预期，营收略增、利润同降。塔筒板块23年营收228亿元，金桥大通同增9.6%；归母净利16.8亿元，同降6.2%；24Q1营收28.2亿元，同环降30%/52%，归母净利润3.7亿元，同环比-25%/+783%。海缆亦受海风不足预期影响，盈利仅合手平略增。海缆23年营收524亿元，同增11%，归母净利润41亿元，同增1.5%；24Q1营收95.5亿元，同环降1.7%/33%；归母净利润9.0亿元，同环比-12%/42%。铸锻件盈利智商出现分化，24年降价压力较大。铸锻件23年营收266亿元，同降0.7%，归母净利润16.5亿元，同降0.5%，24Q1营收55.3亿元，同环降11%/20%；归母净利润2亿元，同环比-62%/+23%。零部件：轴承、叶片盈利承压，变流器营收、盈利双增长。

　　海风江苏广东均获积极清楚，整机价钱竞争尖锐化，零部件盈利压力较大。海缆24H1招中标仍淡，江苏广东均获积极清楚，头部加大出口布局，看好H2订单回暖。塔架24H2江苏海风开工量利有望回升，出口紧缺，大金订单合手续冲破，其余各家（大金外）审厂加快，1-2年后有望落地事迹。整机24Q1新廉价零部件导入盈利略有回升，24年大型化延缓，但产业换资源仍未减轻，盈利将合手续承压，更多利润来自电站转机开发。铸锻件降价压力较大，同期受大型化延缓影响，新品溢价无法隐敝合座降价，盈利承压，部分厂家已出现砍单，订单向头部麇集，多企业开拓新客户新需求。

　　投资提议：咱们瞻望海风24年装机10GW+，同增50%，远期深切海衔尾，具备恒久成长性；陆风大型化降本运行IRR高增，24年陆风装机70GW+，同比合手平略增。重心推选：海缆（东方电缆），塔筒&管桩（天顺风能、大金重工、海力风电、泰胜风能）、铸锻件（日月股份、金雷股份），整机（三一重能、明阳智能、金风科技）。

　　风险辅导：竞争加重、需求不足预期、原材料加价。

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